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　　恒力石化(600346) 公司发布2025年半年报，上半年实现停业总收入1039。44亿元，同比降低7。68%归母净利润30。50亿元，同比降低24。08%。此中，第二季度实现停业总收入468。98亿元，同比降低13。45%，归母净利润9。99亿元，同比降低46。81%，公司办理效能提拔，财政目标优化，产物销量稳步增加，看好公司炼化一体化财产链劣势，维持买入评级。 支持评级的要点 运营韧性凸显，财政目标优化。2025年上半年公司发卖毛利率为11。96%，同比增加0。10pct，此中炼化产物/PTA/聚酯产物毛利率别离为17。95%/3。49%/11。82%，同比别离+1。37pct/-1。33pct/-3。95pct；子公司恒力炼化和恒力石化（大连）上半年别离实现净利润16。49亿元和4。71亿元，同比别离增加51。24%和45。65%。2025年上半年，期间费用（发卖费用+办理费用+研发费用+财政费用）率为4。43%，同比下降0。22pct，此中财政费用为25。07亿元，同比降低18。41%，截至2025年二季度末，公司资产欠债率为76。89%，同比降低1。13pct，公司深化降本增效，办理效能提拔，运营韧性凸显。 产销量稳步增加，一体化劣势提拔。2025年上半年公司炼化产物/PTA/新材料产量别离为1211。67万吨/843。27万吨/321。01万吨，同比+9。53%/+1。64%/+8。64%，销量别离为939。60万吨/760。37万吨/287。42万吨，同比+9。89%/+3。52%/+10。59%。恒力石化建立“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—平易近用丝/工业丝/薄膜/塑料”世界级一体化协同模式。公司以“大型化、规模化、一体化”为焦点，引入国际一流设备取工艺并立异优化，正在单元成本、物耗能耗、交付效率上具备劣势。跟着出产成本较高、安拆老旧的小型炼厂逐渐被裁减，炼化行业集中度持续提拔，大型新建炼厂合作力将逐渐凸显，公司将来业绩无望修复。 分红回购政策稳健，新材料营业扩张。2025年上半年，公司运营勾当现金流净额达194。77亿元，同比增加55。42%，公司拟派发觉金分红5。63亿元，分红比例为18。46%。公司现实节制人之一陈建华打算自2025年4月9日起12个月内以集中竞价买卖体例增持公司股份不低于5亿元，不跨越10亿元。公司现实节制人果断增持，提拔市场决心。另一方面，公司不竭升级优化财产模式，鞭策运营规模的量变取营业布局的量变，公司2025年上半年研发费用为8。29亿元，同比增加1。36%，部属子公司康辉新材沉点打制全球领先的高端化、差同化、绿色环保型的功能性膜材料、高机能工程塑料和生物可降解材料。公司沉视股东报答，持久投资价值凸显，同时新材料营业有序扩张，将来成漫空间广漠。 估值 基于石化行业内部产能布局性矛盾凸显，部门石化产物价钱中枢震动下行调整盈利预测。公司2025-2027年归母净利润别离为72。73亿元、86。09亿元、102。02亿元。估计公司2025-2027年每股收益别离为1。03元、1。22元、1。45元，对应的PE别离为16。6倍、14。1倍、11。9倍。公司运营韧性展示，一体化劣势加强，维持买入评级。 评级面对的次要风险 原油价钱猛烈波动；行业处于下行周期；市场所作加剧的风险。恒力石化(600346) 事务：2025年8月22日晚，恒力石化发布2025年半年度演讲。2025年上半年公司实现停业总收入1039。44亿元，同比下降7。68%；实现归母净利润30。50亿元，同比下降24。08%；实现扣非后归母净利润22。96亿元，同比下降35。16%；实现根基每股收益0。43元，同比下降24。56%。 此中，第二季度公司实现停业总收入468。98亿元，同比下降13。45%，环比下降17。79%；实现归母净利润9。99亿元，同比下降46。81%，环比下降51。28%；实现扣非后归母净利润10。57亿元，同比下降38。64%，环比下降14。67%；实现根基每股收益0。14元，同比下降46。81%，环比下降51。72%。 点评： 上半年化工及化纤板块有所拖累，公司盈利短期承压。油价端，2025年上半年国际油价全体呈现震动下行态势，次要受OPEC+超预期减产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价正在停火后边际走弱，油价震动下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。一季度油价单边下跌，二季度油价波动较猛烈，叠加化工板块供需偏弱，公司盈利有所承压。分板块看，上半年公司次要子公司恒力炼化、恒力化工、恒力石化（大连）、恒力化纤别离实现净利润16。5、4。7、4。7、0。9亿元，同比变化+8。5、-7。3、+2。2、-5。7亿元。上半年原料价钱波动猛烈，石化产物价钱波动分化，芳烃产物盈利收窄，新材料产物价钱跌幅高于原料价钱跌幅，纺服终端需求相对偏弱，公司化工板块及化纤板块对业绩带来必然拖累。 存量合作时代到临，炼化龙头合作款式或将持续优化。按照发改委政策，2025年国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量迫近政策“红线月国度发改委再次强调，要加速裁减炼油等行业低效掉队产能，此外近期地方稠密“反内卷”信号，叠加税改良一步压缩地炼空间，或鞭策掉队炼能加快退出。按照万得数据，自2023年四时度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持正在50%摆布。从炼能供给款式演变角度看，按照我们正在2025年炼化中期策略报测算结论，正在中脾气景下，估计2025-2026年国内炼能增速将较着放缓，2027-2028年或呈现炼能负增加。公司旗下恒力炼化是国内稀缺的平易近营炼化一体化产能，恒力炼化正在政策支撑、工艺手艺、财产协划一方面劣势凸起；此外，将来接收归并恒力化工后，运营效率无望进一步提拔，并推进资本设置装备摆设优化，其资产质量或持续加强，公司也无望正在当前炼能增量无限、减量出清的合作款式优化布景下持续受益。 公司现金流较着改善，积极推出中期股东报答方案。2025年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为38亿元，同比降幅约73%，当上次要正在建项目曾经逐渐进入试出产阶段，公司本钱性收入较着放缓。公司本钱开支放缓带来较着的现金流改善，2025年上半年公司运营性现金流净额为195亿，同比增加55%，现金流130亿，同比增加约187亿。我们认为，将来陪伴公司增量项目逐渐收尾，本钱开支历程放缓，公司或将逐渐进入成长“盈利收受接管期”。基于公司上半年丰裕的现金流量，公司积极推出2025年半年度利润分派方案，打算每股派发觉金盈利0。08元（含税），合计派现5。63亿元（含税），进一步强化股东报答，其持久投资价值或持续凸显。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为75。90、89。43和103。05亿元，同比增速别离为7。8%、17。8%、15。2%，EPS（摊薄）别离为1。08、1。27和1。46元/股，按照2025年8月27日收盘价对应的PE别离为16。01、13。59和11。79倍。考虑到公司受益于本身先辈产能劣势和行业整合无望加快，2025-2027年公司业绩弹性无望持续，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：原油价钱短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新减产能投产不及预期风险。恒力石化(600346) 2025年H1公司实现归母净利润30。5亿，同比-24。08% 2025年H1，公司实现停业收入1038。87亿元，同比-7。69%；实现归母净利润30。5亿，同比-24。08%，扣非归母净利润22。96亿元，同比-35。16%。此中，Q2公司实现归母净利润9。99亿，扣非净利润10。57亿，环比-14。7%。 注沉投资者报答，近年来初次添加中期分红 基于丰裕的现金流取优良的盈利情况，公司已积极推出2025年半年度利润分派方案（该方案尚需股东会审议通事后实施），打算每股派发觉金盈利0。08元（含税），合计派现5。63亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的18。46%，公司以切实行动报答股东，进一步加强市场决心。 反内卷无望帮力石化周期反转 2024年7月，地方局会议初次提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性合作”。同年12月，地方经济工做会议正在摆设2025年沉点使命时再次强调要“分析整治‘内卷式’合作，规范处所和企业行为”。 正在此布景下针对石化行业的反内卷政策频出，2025年5月，国度发改委提出：优化财产结构，遏制掉队产能扩张，加速裁减炼油等行业的掉队和低效产能，科学论证煤化工等行业新减产能项目，加业自律。 7月份，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧安拆摸底评估的通知》，以摸清石化行业老旧安拆底数，《通知》要求按照上述评估成果，就老旧安拆能否需要更新、拟采纳更新体例、打算开工时间和完成时间等提出看法，或将鞭策新一轮的老旧产能裁减。 跟着欧洲石化产能的退出，韩国近期也提出拟减370万吨石脑油年裂解产能，供给侧共振，石化无望新一轮向上周期，中国炼化企业也将更具国际合作力。 盈利预测取估值：受烯烃价差偏弱的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测90/110亿下调至70/101亿，维持2027年归母净利润预测130亿，2025年8月25日收盘价对应PE别离为17/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场所作加剧风险；关税风险；平安出产风险恒力石化(600346) 次要概念： 事务描述 8月22日晚，恒力石化发布2025年半年报，上半年实现营收1039。44亿元，同比-7。68%，实现归母净利润30。50亿元，同比-24。08%；实现扣非净利润22。96亿元，同比-35。16%。Q2单季度实现营收468。98亿元，同比/环比-13。45%/-17。79%；实现归母净利润9。99亿元，同比/环比-46。81%/-51。28%；扣非归母净利润10。57亿元，同比/环比-38。64%/-14。67%。 Q2毛利率改善，检修影响产销量 盈利能力目标方面，25Q2毛利率13。64%，同比/环比+1。03pct/+3。07pct；净利率2。13%，同比/环比-1。34pct/-1。47pct。ROE为1。56%，毛利率同比环比改善。 费用方面，25Q2发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为0。01%/1。10%/2。29%，同比-0。12pct/-0。12pct/-0。67pct，三费节制优良。研发费用率0。96%，同比+0。11pct，公司研发投入增加。 量方面，25Q2PTA/炼化产物/新材料销量同比-5。20%/+10。20%/+7。70%，环比-14。85%/-26。99%/+15。23%。销量环比下降次要因为Q2公司对部门安拆进行了打算性检修。 二季度，原油受美国对全球策动的商业争端的影响波动较大。25Q2，WTI原油均价为63。68美元/桶，环比下跌10。84%，炼化企业遍及有库存丧失影响。另一大原料煤炭价钱下行较着，抵消部门成本端压力。2025年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大次要原料同比-20。19%/-9。37%/-6。96%/-18。83%。 借帮平台化成本劣势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化优良现金流，公司持续添加本钱开支，公司将来成长性。公司基于本身的C2-C4全财产链的大化工原料平台劣势以及多年的研发堆集，选择结构当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加快“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产物正在质量以及不变性上优于同业，是目前国内唯逐个家可以或许量产规格5DFDY产物的公司，MLCC离型基膜国内产量占比跨越65%，更是国内独一、全球第二家可以或许正在线微米涂硅离型叠片式锂电池膜的企业。此外，演讲期内，恒力（南通）财产园正在功能性纤维范畴取得严沉冲破，成功自从研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权势巨子机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先辈程度。公司正在功能性薄膜和平易近用涤纶长丝范畴，具有绝对的手艺劣势和工艺堆集，构成了短期内难以的行业合作护城河。 维持高分红积极回馈股东，打制价值“成长+报答”型上市企业从2024年下半年起头，公司根基竣事本轮投资扶植取本钱开支的高峰期，后续运营沉心将愈加凸起精细化成本管控下的“优化运营、降低欠债和强化分红”，持续打制价值“成长+报答”型上市企业。本演讲期公司打算每股派发觉金盈利（含税）0。08元，合计派现5。63亿元，进一步加强市场决心。按照公司的运营方针，后续分红潜力较大。 投资 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为87。15亿元、96。03 13。85X/12。57X/10。84X，维持“买入”评级。 风险提醒 原油和煤炭价钱大幅波动； 项目扶植不及预期； 不成抗力； 宏不雅经济下行。恒力石化(600346) 公司2025年中报业绩合适预期，看好炼化景气宇回升，维持“买入”评级公司发布2025年半年报，2025H1实现营收1，038。87亿元，同比-7。69%；实现归母净利润30。50亿元，同比-24。08%，此中，2025Q2公司实现归母净利润9。99亿元，同比-46。81%，环比-51。28%。Q2因为检修要素和油价下跌影响，业绩有所承压，但全体合适预期，按照中报环境和当前从营产物价钱价差，我们下调公司2025-2026年、维持2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为76。38（-15。04）、99。71（-14。24）、123。24亿元，EPS别离为1。09（-0。21）、1。42（-0。2）、1。75元，当前股价对应PE别离为16。2、12。4、10。0倍，维持“买入”评级。 2025H1公司各板块销量呈现同比提拔态势，中期分红提高股东报答 销量方面，2025H1炼化产物、PTA及新材料产物销量别离为939。60、760。37、287。42万吨，别离同比增加9。89%、3。52%、10。59%，各板块销量呈现提拔态势。发卖均价方面，2025H1炼化产物、PTA及新材料板块发卖均价别离为5，077。67、4，249。42、6，955。37元/吨，别离同比-5。61%、-19。41%、-14。17%。原料端，2025H1公司次要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价别离为566。89、6，899。16、4，022。44、6，030。38元/吨，2025年上半年原料价钱全体同比下降。分红方案方面，公司进行2025年中期分红，拟派发觉金分红5。63亿元（含税），每股派发觉金盈利0。08元（含税），股利领取率达18。46%，彰显了公司对股东的注沉。我们认为，将来行业“反内卷”鞭策下，行业景气宇无望回暖，叠加公司原料成本下降及公司超卓的成本节制能力和运营办理程度，将来公司盈利无望修复。 韩国次要石化企业营业沉组，炼油边际产能或退出，看好炼化景气宇向好按照中国化工报报道，8月20日，韩国10家次要石化企业签订了相关营业沉组的和谈，许诺将勤奋削减270万-370万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能（1470万吨）的18%-25%。按照金联创报道，目前国内常减压安拆炼能正在200万吨/年及以下的炼厂接近40家，炼能合计正在4000万吨附近，这些小型、掉队设备或将裁减。我们认为，跟着全球石化产能的调整取沉组及国内“反内卷”步履的展开，炼化行业供需款式无望改善，行业景气宇或将步入上行区间。 风险提醒：下逛需求不及预期、油价大幅波动、公司产物所处行业产能过剩。恒力石化(600346) 事务：公司近期发布2025年中报，期内实现停业收入1038。9亿元，同比下降7。7%；实现归母净利润30。5亿元，同比下降24。1%；EPS(全面摊薄)为0。43元，拟每股派发觉金盈利0。08元（含税）。 油价猛烈震动及检修影响短期业绩，25Q2盈利承压。2025H1布伦特原油均价70。59美元/桶，较客岁同期的83。20美元/桶下降15%；25Q2布油均价66。47美元/桶，较25Q1的74。78美元/桶环比下降12%，油价的猛烈波动对公司的库存损益、出产运营均形成较大影响。此外，公司二季度对乙烯安拆进行了打算检修，乙烯安拆单季度负荷率下行，影响了烯烃产物的产量和单元成本程度。正在宏不雅需求端，本年上半年国内石化的全体需求继续延续着客岁下半年以来的偏弱苏醒态势，特别是芳烃和油品财产链的景气宇同比客岁上半年下行较着。 行业“反内卷”布景下，看好炼化板块持续修复。自2024年7月地方局会议初次提出防止“内卷式”恶性合作以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。本年6月，五部委结合启动老旧安拆摸底评估，将目光聚焦正在投产超20年的炼油、化肥等范畴安拆，鞭策低效产能退出，精准曲击供给端过剩这一痛点。公司是平易近营大炼化龙头，具有全财产链一体化的协同劣势，持续打制“平台化+新材料”的价值成长，正在政策支撑、工艺手艺、财产协划一方面劣势凸起，无望较着受益。 投资：我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润别离为76/86/98亿元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、产物价钱波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业合作加剧等。恒力石化(600346) 投资要点 2025上半年石化行业供需承压，公司业绩同比下降：2025年上半年，恒力石化实现停业总收入1038。87亿元，同比下降7。69%；归属于上市公司股东的净利润为30。5亿元，同比下降24。08%。此中，第二季度的业绩压力更为较着，营收同比削减13。5%，环比削减17。8%；归母净利润同比下滑46。8%，环比下滑51。3%。业绩下滑次要受两方面要素影响：一是产物价差收窄。上半年，国际原油价钱宽幅震动，布伦特原油均价同比下跌约15%，炼化企17。15业承受必然库存丧失，同时，石化需求恢复迟缓，炼化产能仍正在，周期底部产物价钱703，910价差承压。二是第二季度公司对乙烯安拆进行了打算检修，短期内影响相关化工品的产量76。89%并推高单元出产成本，对当季业绩形成了必然扰动。 运营性现金流净额同比大增，初次将实施中期分红：虽然盈利下滑，但公司2025年上半年运营性现金流净额同比大幅增加55。42%至194。77亿元，申明从停业务回款能力很是健康，现金流办理超卓。截至上半岁暮，公司货泉资金较上岁暮添加14。08%。基于丰裕的现金流量取优良的盈利情况，公司已积极推出2025年半年度利润分派方案（该方案尚需股东会审议通事后实施），打算每股派发觉金盈利0。08元（含税），合计派现5。63亿元（含税），进一步加强市场决心。 立异驱动，调整办理架构，积极结构新赛道：2025年上半年公司研发投入为8。29亿元同比增加1。36%。8月15日，恒力石化通知布告颁布发表旗下全资子公司恒力炼化接收归并恒力化工，后者将依法登记，全数资产、欠债及营业由前者承袭。此次归并后，既能降低恒力化工的欠债程度，又可通过营业协同拉高恒力石化全体利润率，实现资本优化设置装备摆设。当前恒力石化正取中科院大连化物所深度合做，推进己二腈新工艺研发。相关消息显示，已有6项环节手艺已进入中试阶段。归并后构成的同一研发平台，能避免资本分离，加速环节手艺财产化历程，为高端材料结构奠基根本。 盈利预测取投资评级：自2024年起，国度层面多次强调要分析整治“内卷式”合作，规范处所招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象凸起，无望成为“反内卷”主要范畴。别的，近期韩国石化企业已产能沉组，我国炼化一体化劣势无望更具国际合作力。恒力石化做为平易近营大炼化龙头，财产链全、具有一体化成本劣势，无望将来受益炼化新一轮景气周期。按照最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS别离为1。10元、1。56元、1。81元。对应PE（以2025年8月25日收盘价计较）别离为15。62倍、10。97倍和9。48倍。我们看好公司分红持续加强的龙头属性，维持“买入”评级。 风险提醒：炼化下逛需求不及预期；能源原料价钱猛烈波动；新材料项目扶植不及预期等恒力石化(600346) 次要概念： 事务描述 4月16日晚，恒力石化发布2024年报，实现营收2364。01亿元，同比+0。65%，实现归母净利润70。44亿元，同比+2。01%；实现扣非净利润52。09亿元，同比-13。14%。Q4单季度实现营收585。44亿元，同比/环比-5。12%/-10。29%；实现归母净利润19。39亿元，同比/环比+61。03%/+78。39%；扣非归母净利润5。82亿元，同比/环比-42。91%/-46。30%。 炼化承压，PTA改善，新材料放量盈利贡献提拔 2024年原油价钱同比回落，炼化全体承压，PTA转正，聚酯改善。炼化产物是公司最主要的盈利来历，2024年全年炼化贡献毛利141。98亿元，同比削减36。11%；PTA板块贡献毛利23。12亿元，较2023年盈利大幅转正；聚酯板块实现毛利58。92亿元，同比增加66。10%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤/恒力化工别离实现净利润19。82/3。54/11。49/23。69亿元。 2024全年，恒力新材料科创园一期全面建成并投入运营带来新材料板块产销量大幅提拔，炼化产物/PTA/新材料销量同比-7。73%/-3。85%/+37。93%。价钱价差方面，炼化产物价差收窄，虽然原油/煤炭/PX平均进价+0。16%/-14。69%/-6。04%，但下逛化工品需求孱弱叠加供应端仍有压力，价差进一步压缩。PX及聚酯环节供需改善盈利回升，新材料板块随恒力新材料科创园一期投产盈利贡献添加。 盈利能力目标方面，2024年全体发卖毛利率9。86%，同比下降1。39pct；净利率2。98%，同比增加0。04pct。ROE为11。41%，同比下降0。82pct。 费用方面，2024全年发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为0。14%/0。93%/2。21%。三费全体节制优良。研发费用率0。72%，同比+0。14pct，公司研发投入连结不变增加。 借帮平台化成本劣势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化优良现金流，公司持续添加本钱开支，公司将来成长性。公司基于本身的C2-C4全财产链的大化工原料平台劣势以及多年的研发堆集，选择结构当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加快“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 演讲期内，公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目、年产40万吨高机能工业丝智能化项目、姑苏汾湖12条线功能性薄膜项目实现全面投产，实现从原料供给到工艺手艺到消费市场的高效渗入取深度链接，降低公司大化工品比例，提拔精细化学品取新材料产物产出。 此外，公司目前正在建拟建项目中，南通别的12条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，项目估计2025年逐线投产。汾湖和南通相关项目标建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺手艺最领先的功能性膜材料企业打下的根本。 维持高分红积极回馈股东，打制价值“成长+报答”型上市企业从2024年下半年起头，公司根基竣事本轮投资扶植取本钱开支的高峰期，后续运营沉心将愈加凸起精细化成本管控下的“优化运营、降低欠债和强化分红”，持续打制价值“成长+报答”型上市企业。本演讲期现金分红（含税）31。68亿元，股利分派率达到44。97%，按照2025/4/21收盘股价计较，股息率2。88%。按照公司的运营方针，后续分红潜力较大。 投资 因为近期原油价钱波动增大以及需求不及预期等要素，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为84。70亿元、88。30亿元、92。68亿元（2025-2026原值111。91亿元、114。66亿元），对该当前股价PE别离为12。91X/12。38X/11。80X，维持“买入”评级。 风险提醒 原油和煤炭价钱大幅波动； 项目扶植不及预期； 不成抗力； 宏不雅经济下行。恒力石化(600346) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现停业总收入2364亿元（同比+0。65%）；实现归母净利润70。4亿元(同比+2。01%)。2025Q1，公司实现停业总收入570。24亿元（同比-2。34%，环比-2。56%）；实现归母净利润20。51亿元（同比-4。13%，环比+5。79%）。 无惧行业合作加剧，公司运营环境连结稳健：2025Q1，行业处于供需淡季且延续客岁下半年以来宏不雅全体需求苏醒转弱的影响，下逛新材料产物的价钱价差承压，内卷式合作加剧，导致下逛产物盈利同比有所下滑。上逛炼化和PTA产物盈利则相对不变，且公司矫捷调整产物布局，加强成本管控，应对市场价钱波动影响，净利润仍然连结行业内较高水准。 正在建项目稳步推进，实现财产“优链、延链、补链”：2024年，1）公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目全面建成投产；2）恒力化纤年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目全线）功能性薄膜姑苏汾湖12条线条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，估计2025年逐线投产。汾湖和南通的建成投产，将鞭策康辉新材成为全球产能规模和工艺领先的功能性膜材料企业。 现金流稳健，本钱开支进入尾声，连结高分红回馈股东：2025Q1，公司运营勾当现金净流量77亿元（2024Q1为79亿元），公司投资勾当现金净流量-35亿元（2024Q1为-88亿元），现金流程度稳健。2024年，公司拟每股派发觉金盈利0。45元，估计2024年派发觉金盈利约31。7亿元，分红比例约45%。公司后续运营沉心将愈加凸起精细化成本管控下的“优化运营、降低欠债和强化分红”，持续打制价值“成长+报答”型上市企业。 盈利预测取投资评级：基于公司产能投放进度以及后续计谋规划，我们调整公司2025-2026年归母净利润别离至80、93亿元（此前为106、123亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月24日收盘价，对应PE别离14、12、10倍。考虑公司仍具有成长性，后续本钱开支较少，且连结高分红政策，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动和油价大幅波动风险；行业合作加剧；下逛需求不及预期；项目扶植进度不及预期。恒力石化(600346) 2025Q1公司归母净利润同比下降4。13%，维持“买入”评级 4月21日，公司发布2025年一季报，实现营收570。24亿元，同比-2。34%；实现归母净利润20。51亿元，同比-4。13%；实现扣非归母净利润12。39亿元，同比-31。88%。我们看好公司做为炼化龙头的成本劣势和业绩弹性，维持公司2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为91。42、113。95、123。24亿元，EPS别离为1。30、1。62、1。75元，当前股价对应PE别离为12。0、9。6、8。9倍。我们持久看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。 2025Q1公司扣非归母净利润环比+112。75%，较2024Q4大幅改善 2025Q1公司实现扣非归母净利润12。39亿元，环比+112。75%，较2024Q4改善较着。销量方面，2025Q1炼化产物、PTA及新材料产物销量别离为543。09、410。67、133。54万吨，环比-2。5%、37。6%、-25。1%。发卖均价方面，2025Q1炼化产物、PTA及新材料板块发卖均价别离为5，181。99、4，391。90、6，963。22元/吨，环比+0。2%、+1。1%、19。8%，各板块发卖均价呈现提拔态势。原料端，2025Q1公司次要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价别离为603。72、7，018。05、4，056。30、6，219。78元/吨，一季度煤炭、原油价钱有所回落。资产欠债率方面，截至2025Q1公司资产欠债率为76。55%，估计将来将继续优化。我们认为，公司2025Q1业绩环比改善较着次要得益于成本下降和产物价钱回暖，公司做为行业龙头具备优良的成本节制能力和运营办理程度，净利润仍连结行业内较高水准。 看好炼化景气宇持续向好，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或逐渐退出 目前公司曾经竣事本轮本钱开支高峰期，后续运营沉心将愈加凸起精细成本管控、降低欠债和强化分红。进入2025年炼化景气宇曾经有所提拔，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提拔较着。同时正在2025岁首年月，燃料油进口关税上调，这使得部门山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为掉队的边际产能逐渐退出，持久利好炼油行业高质量成长，公司做为炼化龙头的优良资产价值将逐渐。 风险提醒：下逛需求不及预期、油价大幅波动。恒力石化(600346) 公司发布2024年年报，全年实现停业总收入2364。01亿元，同比增加0。65%，归母净利润70。44亿元，同比增加2。01%。此中，第四时度营收同比降低5。12%至585。44亿元，归母净利润同比增加61。03%至19。39亿元。 公司发布2025年一季度演讲，实现停业总收入570。46亿元，同比降低2。34%，归母净利润20。51亿元，同比降低4。13%，扣非归母净利润12。39亿元，同比降低31。88%公司经停业绩持续稳健，实控人果断增持提拔市场决心，维持买入评级。 支持评级的要点 运营办理稳中有进，财政目标逐渐优化。2024年公司炼化产物/PTA/新材料产量别离为2549。55万吨/1683。59万吨/650。93万吨，同比+3。41%/+16。56%/+51。73%，销量1996。97万吨/1367。47万吨/564。17万吨，同比-7。73%/-3。85%/+37。93%。2024年公司发卖毛利率为9。86%，同比降低1。39pct，期间费用率（发卖+办理+研发+财政）为4。00%，同比添加0。16pct，资产欠债率为76。78%，同比降低0。20%，截至2025年一季度末，公司资产欠债率为76。55%，环比降低0。23pct。 新材料产能快速，研发投入持续加大。2024年公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目全线万吨/年；姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨。南通别的12条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，项目估计2025年逐渐投产。2024年公司持续正在差同化功能性材料的前沿手艺和尖端产物的研发上发力，全财产链多项手艺和产物冲破“卡脖子”瓶颈，恒力化工高密度聚乙烯管材公用料23050，取得PE100品级认证，恒力化纤超细纤维27D/144f实现量产，9000米的单丝分量仅0。18g，纤度目标达国际领先程度。公司立异动能持续加强，新材料营业快速增加，产物附加值无望稳步提拔。 分红比例连结高位，增持打算提拔决心。公司拟派发2024年岁暮股息，每股派发觉金盈利人平易近币0。45元，合计现金分红31。68亿元，分红比例为44。97%，高于公司五年分红规划40%的许诺程度。此外，公司现实节制人之一陈建华打算自2025年4月9日起12个月内以集中竞价买卖体例增持公司股份不低于5亿元，不跨越10亿元。公司现实节制人果断增持，提拔市场决心，同时分红金额及比例连结高位，持久投资价值凸显。 估值 基于石化行业受部门产物下逛需求不脚，市场所作加剧等要素影响，行业景气宇提拔迟缓，调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为85。57亿元、91。55亿元、107。16亿元。估计公司2025-2027年每股收益别离为1。22元、1。30元、1。52元，对应的PE别离为12。8倍、12。0倍、10。2倍。公司经停业绩持续稳健，实控人果断增持提拔市场决心，维持公司买入评级。 评级面对的次要风险 原油价钱猛烈波动；经济大幅下行；政策风险导致出产受限；下逛需求不及预期等。恒力石化(600346) 投资要点 2024年净利润微增， 2025年一季度环比改善： 2024年，公司实现停业总收入2364。01亿元，同比+0。65%；实现归母净利润70。44亿元，同比+2。01%，扣非归母净利润52。09亿元，同比-13。14%。 公司2025年第一季度营收为570。24亿元，同比-2。34%，环比-2。56%； 归母净利润为20。51亿元，同比-4。13%，环比+5。78%， 扣非归母净利润12。39亿元，同比-31。88%，环比+112。89%。 能源成本下降， 有帮阐扬公司“油煤化”融合分析成本劣势： 2024年原油价钱呈现前高后低、宽幅震动走势。全年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2。8%； WTI原油均价76美元/桶，同比下降2。3%。全年煤炭供需处于宽松形态，库存维持高位，价钱震动下行。 2024年公司采购原油/煤炭均价别离同比+0。16%/-14。69%， 公司成本无效降低。 估计2025年原油价钱中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，公司“油煤化”分析成本劣势凸显。 聚酯新材料产物放量，盈利贡献凸起： 2024年， 公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目、姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线年公司聚酯新材料板块产物销量达564。17万吨，同比+38%； 板块停业收入达417。66亿元，同比+22%；板块毛利率达14。11%，同比+3。71pct。南通别的12条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，项目估计2025年逐线投产， 康辉新材无望成为全球产能规模最大和工艺手艺最领先的功能性膜材料企业。 现金流稳健，本钱开支削减，具备持久优良分红能力： 公司2024年和2025年一季度运营勾当现金流量净额别离达227。33亿元和77。46亿元，运营韧性十脚。 2024年股利领取率44。97%，分红金额31。68亿元。 跟着公司本轮本钱开支高峰渐进尾声，我们估计2025年公司本钱开支或将进一步削减，后续公司运营沉心将愈加凸起精细化成本管控下的“优化运营、降低欠债和强化分红”，持续打制价值“成长+报答”型上市企业。 盈利预测取投资评级： 按照最新季报及审慎准绳，我们调整2025年-2026年公司EPS别离为1。10元、 1。57元（原值为1。50元、 1。80元），新增预测2027年EPS为1。83元。对应PE（以2025年4月22日收盘价计较）别离为14。15倍、 9。90倍和8。52倍。 油价鄙人跌过程中，下逛的石化企业会有必然的库存贬价丧失，可是以需求带动的底部上涨的过程中，下逛价差则会扩大；公司做为平易近营大炼化龙头，财产链全、具有一体化成本劣势，无望将来受益炼化新一轮景气周期。我们看好公司分红持续加强的龙头属性， 维持“买入”评级。 风险提醒： 下逛需求不及预期； 能源原料价钱猛烈波动；项目扶植不及预期等恒力石化(600346) 事务：公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现停业总收入2364亿元，同比增加0。65%；实现归母净利润70。44亿元，同比增加2。01%；拟每股派发觉金盈利0。45元（含税），约占2024年归母净利润的44。97%。2025年Q1实现营收570亿元，同比下降2。34%；归母净利润20。51亿元，同比下降4。13%。 油价中枢下行、原料成本降低，需求端企稳，叠加规模+工艺+配套劣势，炼化板块盈利无望修复。公司是行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全财产链一体化运营成长的企业，从停业务囊括从“一滴油到”。将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群安插正在统一个财产园区内，并配套了国内最大的煤制氢安拆、自备电厂，2个30万吨级原油船埠、600万吨自备原油罐区，实现了产能一体化结构，规模劣势、配套劣势较着。 据年报，2024年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2。8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2。3%，煤炭价钱震动下行。正在需求端，据国度统计局最新数据，2024年石化行业实现停业收入16。28万亿元，同比增加2。1%；油气板块表示稳健，停业收入1。49万亿元，同比增加1。5%；纺织需求连结不变增加，芳烃-PTA-聚酯财产链产物均分歧程度受益。 2024年公司的炼化产物/PTA/聚酯新材料产物营收别离为1081/681/418亿元，同比增速别离为-9。85%/-6。18%/+22。43%；毛利率别离为13。13%/3。39%/14。11%，同比别离为-5。4%/+4。75%/+3。71%。环比增加112。75%。跟着油价中枢下移，叠加公司的规模、配套劣势，炼化板块盈利无望修复。 持续打制“平台化+新材料”的价值成长性企业，新材料产能逐渐投放。公司下逛聚酯取化工新材料产物品种丰硕，定位于中高端市场需求，涵盖平易近用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯取化工新材料产物，使用于纺织、医药、汽车工业、环保新能源、电子电气、光伏财产、光学器材等规模化、差同化、高附加值的工业制制取平易近用消费的普遍需求范畴。 公司持续延长化工材料价值财产链，实现财产“优链、延链、补链”，四大运营从体企业恒力化纤、德力化纤、恒科新材料、康辉新材料均为国度高新手艺企业。 2024年，公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目全线万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高机能工业丝出产。姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，持续提拔康辉新材料正在中高端功能性薄膜范畴的行业合作力。南通别的12条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，项目估计2025年逐线投产。跟着汾湖和南通相关项目标建成投产，康辉新材将成为全球产能规模最大和工艺手艺最领先的功能性膜材料企业。 投资：公司炼化板块无望修复，新材料产能逐渐；我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润别离为76/85/97亿元，对该当前股价PE别离为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、产物价钱波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业合作加剧等。恒力石化(600346) 事务：2025年4月21日晚，恒力石化发布2025年一季度演讲。2025年一季度公司实现停业总收入570。24亿元，同比下降2。34%，环比下降2。54%；实现归母净利润20。51亿元，同比下降4。13%，环比增加5。78%；实现扣非后归母净利润12。39亿元，同比下降31。88%，环比增加112。75%；实现根基每股收益0。29元，同比下降3。33%，环比增加3。57%。 点评： 公司盈利环比改善，现金流优异彰显运营韧性。油价端，2025年一季度国际油价全体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国打算提拔原油产量、俄乌冲突缓和等要素影响，国际油价震动下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025年一季度布伦特平均油价为75美元/桶，同比下降8%，环比增加1%。公司产物价钱方面，2025年一季度公司炼化产物、PTA、新材料产物价钱别离同比-2。5%、-16。6%、-16。5%，一季度行业处于供需淡季且延续客岁下半年以来宏不雅需求苏醒转弱的影响，下逛新材料产物的价钱价差承压，公司炼化板块盈利相对较稳健，产物发卖价同比降幅小于油价降幅。公司产销方面，2025年一季度公司炼化产物、PTA、新材料产物产销率别离为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct，亦较客岁全年程度较着改善。现金流方面，2025年一季度公司运营现金流净额为77。46亿元，公司现金流创制能力优异，彰显运营韧性。 炼化行业进入存量合作时代，先辈龙头产能或持续受益。2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳步履方案》，到2025岁尾国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，全面裁减200万吨/年及以下常减压安拆，出产成本较高、安拆老旧的小型炼厂或逐渐被裁减，炼化行业逐渐进入存量产能合作时代，炼化行业集中度及大型先辈炼厂合作力无望提拔。公司旗下具有2000万吨先辈炼油产能，正在成本节制、原料协同、一体化耦合等方面劣势凸起，公司正在园区内自备了国内最大的煤制氢安拆，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建制了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂供给了大量的低成本电力和各级蒸汽，自营2个30万吨级此外原油船埠、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐全的原料、成品船埠、罐区、储存等公用工程设备，显著降低了各类出产取运转成本。 手艺冲破提拔产物合作实力，高端化工产物增量空间可期。公司下逛聚酯取化工新材料产物品种丰硕，定位于中高端市场需求，2024年公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目、年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目、姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线等项目全面建成投产，受益于高端化工品产能连续落地，公司化工板块业绩贡献可不雅。瞻望将来，公司年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔阂等项目正在逐渐推进中，增量高端产能仍正在半途，化工新材料无望鞭策公司业绩更上一层。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为81。12、90。90和102。87亿元，同比增速别离为15。2%、12。0%、13。2%，EPS（摊薄）别离为1。15、1。29和1。46元/股，按照2025年4月21日收盘价对应的PE别离为13。57、12。11和10。70倍。考虑到公司受益于本身先辈产能劣势和行业整合无望加快，2025-2027年公司业绩空间无望打开，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：原油价钱短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新减产能投产不及预期风险。恒力石化(600346) 2024年归母净利润同比增加2。01%，维持“买入”评级 4月16日，公司发布2024年年报，实现营收2362。73亿元，同比+0。63%，实现归母净利润70。44亿元，同比+2。01%。2024Q4公司实现归母净利润19。39亿元，同比+61。0%，环比+78。4%。连系当前炼化景气宇，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为91。42（-21。48）、113。95（-21。61）、123。24亿元，EPS别离为1。30（-0。30）、1。62（-0。31）、1。75元，当前股价对应PE别离为11。7、9。4、8。7倍。我们持久看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。 受高成本和需求景气宇影响，2024年扣非归母净利润同比下滑13。14%2024年受成本端高油价和下逛需求景气宇影响，公司实现扣非归母净利润52。09亿元，同比下降13。14%，此中大部门非经常性损益为补帮。销量方面，2024年炼化产物、PTA及新材料产物销量别离为1，996。97、1，367。47、564。17万吨，同比-7。7%、-3。8%、+37。9%，此中新材料产物销量大幅增加，次要得益于160万吨高机能树脂项目、40万吨特种工业丝、12条薄膜产线等全面建成投产。盈利方面，2024年炼化产物、PTA及新材料板块营收别离为1，081。39、681。22、417。64亿元，毛利率别离为13。13%、3。39%、14。11%，较2023年-5。4pcts、由负转正、+3。71pcts。原料端，2024公司次要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价别离为692。98、8，058。55、4，208。28、6，981。94元/吨，较2023别离-14。69%、-15。49%、+0。16%、-6。04%，次要原料原油价钱照旧正在高位。我们认为，公司外行业底部展示出较强的盈利韧性和优良的成本节制能力，将来公司具备较强的业绩弹性。 将来关心公司分红潜力，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐渐退出目前公司曾经竣事本轮本钱开支高峰期，后续运营沉心将愈加凸起精细成本管控、降低欠债和强化分红，2024年，公司现金分红金额（含税）达到31。68亿元，分红比例为44。97%。同时，进入2025年，燃料油进口关税上调，这使得部门山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为掉队的边际产能逐渐退出，持久利好炼油行业高质量成长，公司的优良资产价值将逐渐。 风险提醒：下逛需求不及预期、油价大幅波动。恒力石化(600346) 事务描述 公司发布2024年报，实现停业收入2362。73亿元，同比增加0。63%；实现归属于上市公司股东的净利润70。44亿元，同比增加2。01%。此中，Q4实现停业收入585。44亿元，同比-5。12%，环比-10。29%，实现归母净利润为19。39亿元，同比+61。03%，环比+78。39%。 事务点评 原油走低带动公司成本降低，纺服链苏醒带动平易近用丝需求快速增加。从成本端来看，原油价钱有所回落，2024年原油价钱呈现前高后低、宽幅震动走势。全年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2。8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2。3%。全年煤炭供需处于宽松形态，库存维持高位，价钱震动下行，2024公司煤炭平均进价692。68元/吨，同比-14。69%。正在居平易近收入及消费决心趋稳、国度促消费政策逐渐显效等要素的支持下，我国纺服内销市场稳中有增，2024年1-12月限额以上服拆鞋帽针纺织品类商品零售额同比增加0。3%。从产物销量来看，全年公司炼化产物、PTA、新材料别离同比-7。73%、-3。85%、+37。93%。 次要产物价钱有所降低，新材料等焦点手艺持续冲破。按照百川，24 4。3%/-7%/-7。12%/+12。5%/+1。16%/-0。79%。公司炼化产物、PTA、新材料发卖均价别离-2。3%、-2。42%、-11。24%。24年毛利率为9。86%，同比下降1。39pct；期间费用率4。01%，同比提拔0。17pct；运营勾当现金净流量为227。33亿，同比下滑3。41%。2024年，公司全财产链多项手艺和产物冲破了“卡脖子”瓶颈，填补了行业短板，填补了行业空白。恒力化工高密度聚乙烯管材公用料23050，取得PE100品级认证，标记着恒力化工管材公用料达到国内一流程度。恒力化纤超细纤维27D/144f实现量产，9000米的单丝分量仅0。18g，纤度目标达国际领先程度。 新材料产能逐渐投放，实现财产“优链、延链、补链”。公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目全面建成投产。恒力化纤年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目全线万吨/年。姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，持续提拔康辉新材料正在中高端功能性薄膜范畴的行业合作力。南通别的12条线功能性薄膜项目和锂电隔阂项目稳步推进中，项目估计2025年逐线投产。汾湖和南通相关项目标建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺手艺最领先的功能性膜材料企业。 投资 我们调整公司2025-2027年归母净利润别离为84。5/88。42/94。29亿元，对应4月16日总市值1091亿，PE别离为12。9\12。3\11。6倍，维持“买入-B”评级。 风险提醒 原油价钱波动风险：原油价钱大幅波动的形势下，会惹起下逛产物价钱波动，进而影响行业内企业盈利能力的不变性。恒力石化(600346) 事务：2025年4月16日晚，恒力石化发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业总收入2362。73亿元，同比增加0。63%；实现归母净利润70。44亿元，同比增加2。01%；实现扣非后归母净利润52。09亿元，同比下降13。14%；实现根基每股收益1。00元，同比增加2。04%。 此中，2024年第四时度公司实现停业总收入585。44亿元，同比下降5。12%，环比下降10。29%；实现归母净利润19。39亿元，同比增加61。03%，环比增加78。39%；实现扣非后归母净利润5。82亿元，同比下降42。91%，环比下降46。30%；实现根基每股收益0。28元，同比增加64。71%。 点评： 炼化板块短期承压，高端化工品盈利贡献凸起。油价端，2024年国际油价中高位震动运转，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏不雅经济形势转弱、地缘担心情感放缓影响，国际油价震动下行。2024年布伦特平均油价为79。86美元/桶，较2023年中枢下移2。31美元/桶。各板块盈利方面，2024年公司旗下次要子公司恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤、恒力化工别离实现净利润19。82、3。54、11。49、23。69亿元，同比-13。76、+1。92、-4。9、采购成本方面，2024年公司原油采购成本同比持平，其它原料成本有所下滑。产销率方面，2024年公司炼化产物、PTA和新材料产物产销率别离同比-9pct、-17pct、-9pct。从行业盈利角度看，按照百川盈孚数据，2024年次要炼化产物汽油、柴油、火油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯单吨理论毛利变化别离为+21、+2、-364、-431、-599、-818、+352元/吨，炼化板块盈利下滑次要系行业供需偏弱，产物价差收窄影响，但公司受益于恒力新材料科创园一期全面建成并投入运营，高端化工新材料产物的业绩贡献凸起。 炼化行业进入存量合作时代，先辈龙头产能或持续受益。2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳步履方案》，到2025岁尾国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，全面裁减200万吨/年及以下常减压安拆，出产成本较高、安拆老旧的小型炼厂或逐渐被裁减，炼化行业逐渐进入存量产能合作时代，炼化行业集中度及大型先辈炼厂合作力无望提拔。公司旗下具有2000万吨先辈炼油产能，正在成本节制、原料协同、一体化耦合等方面劣势凸起，公司正在园区内自备了国内最大的煤制氢安拆，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建制了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂供给了大量的低成本电力和各级蒸汽，自营2个30万吨级此外原油船埠、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐全的原料、成品船埠、罐区、储存等公用工程设备，显著降低了各类出产取运转成本。 手艺冲破提拔产物合作实力，高端化工产物增量空间可期。公司下逛聚酯取化工新材料产物品种丰硕，定位于中高端市场需求，2024年公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目、年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目、姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线等项目全面建成投产，受益于高端化工品产能连续落地，公司化工板块业绩贡献可不雅。瞻望将来，公司年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔阂等项目正在逐渐推进中，增量高端产能仍正在半途，化工新材料无望鞭策公司业绩更上一层。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为77。39、85。62和95。36亿元，同比增速别离为9。9%、10。6%、11。4%，EPS（摊薄）别离为1。10、1。22和1。35元/股，按照2025年4月16日收盘价对应的PE别离为14。10、12。74和11。44倍。考虑到公司受益于本身先辈产能劣势和行业整合无望加快，2025-2027年公司业绩空间无望打开，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：原油价钱短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新减产能投产不及预期风险。恒力石化(600346) 2024年公司实现归母净利润70亿，同比+2% 2024年，公司实现停业收入2364亿元，同比+0。65%；实现归母净利润70亿，同比+2%，扣非归母净利润52亿元，同比-13%。此中，Q4公司实现归母净利润19亿，扣非净利润6亿，次要为计提库存减值丧失导致。 煤炭让利，产物价钱下跌 公司24年原油/煤炭采购价4208/693元/吨，同比+0。16%/-15%；炼化/PTA/新材料产物平均售价5415/4982/7403元/吨，同比-2。3%/-2。4%/-11。2%。进入2025年，原油及动力煤价钱较着回落，炼厂端无望充实受益。 本钱开支高峰竣事，注沉股东分红报答 从2024年下半年起头，公司根基竣事本轮本钱开支高峰期，后续运营沉心将愈加凸起精细化成本管控下的“优化运营、降低欠债和强化分红”，持续打制价值“成长+报答”型上市企业。2024年公司分红比例45%，分红金额32亿。 行业供给侧生效，帮力周期底部回升 近年来，成品油市场整理力度逐步加大，包罗核查原油配额、征收和谐原料消费税、加强税管、加大环保督查力度等，成品油市场规范化程度提高；出格是进入2025年，原油及燃料油进口关税调整、原料消费税抵扣新模式等，进一步对供给端构成较强束缚，山东地炼开工率从2021年的70%一下滑至2025年2月下旬的43%摆布，创下2021年以来新低，成品油裂解价差有所回升。 丙烷关税或帮力烯烃提价：跟着对美丙烷关税的提拔，PDH工艺丙烯的供应或将收窄，进而带动烯烃产物价差改善，公司石脑油线制烯烃或将充实受益。 盈利预测取估值：受芳烃价差回落的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测由120/130亿下调至90/110亿，赐与2027年归母净利润预测130亿，2025年4月16日收盘价对应PE别离为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：需求不及预期风险；原油大幅波动风险；行业合作加剧风险；关税波动风险恒力石化(600346) 全财产链一体化结构，业绩支持公司分红潜力提拔。公司前身为吴江化纤织制厂，正在运营成长过程中不竭向上逛拓展，构成了“油、煤、化”深度融合的大化工平台。全财产链一体化结构也为公司贡献持续的经停业绩，2023年公司停业收入达到了2349亿元，同比增加5。62%，即便正在2022年面对油价高企、需求承压的极端外部，公司也能实现正向的业绩表示；本钱开支端，公司上逛炼厂和下逛新材料平台根基搭建完成，我们估计将来公司的本钱开支强度无望逐步走低，公司的分红潜力无望提拔。 沉油进料比例更高，炼厂复杂度却也更高，公司炼厂安拆行业领先。分歧质量的原油成分和物质存正在不同，轻油中短链烃的占比会更高，沉油中长链烃占比更高，后道深加工的难度就越大。按照多个炼厂的环评演讲计较，公司进猜中沉质油的比例比力高，达到60%，但公司炼厂的复杂程度和加工深度仍领先于同业，次要是由于公司使用了包罗沸腾床渣油加氢裂化手艺正在内的多项先辈手艺，将渣油裂化成价值量更高的石脑油等组分进一步加工以实现更高的经济效益，未的部门也能够矫捷加工成低硫燃料油或者去到焦化安拆，实现炼厂效益最大化。 公司产物盈利能力无望持续改善。芳烃产物上，催化沉整是获取芳烃的次要体例，得益于沸腾床等手艺，公司芳烃产能较大，以PX计可达到450万吨/年的产能，各芳烃产物的盈利能力相对比力分化；炼厂轻烃次要来自各安拆所发生的干气取液化气，烯烃板块产物的盈利能力提拔空间较大，大部门的烯烃类产物毛利润分位数程度没有达到3成，跟着下逛需求走暖，烯烃板块产物盈利无望回升；聚酯产物板块上，行业的供给增速曾经显著下滑，财产链的库存相对处于低位，跟着需求持续，公司聚酯板块的盈利能力也无望持续改善。 子公司康辉新材财产链完美齐全，把握出现的使用场景。康辉新材2011年落户于营口，目前具有营口、大连、南通、姑苏四个产研，是恒力石化部属沉点打制高端化、差同化、绿色环保型的功能性膜材料、高机能工程塑料和生物可降解材料的子公司。康辉新材一方面能够借帮炼厂获得原料，另一方面也依托强大的产研团队，针对响应的场景开辟对应的材料，提拔了公司的分析合作力。 投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为65。69、80。93、89。37亿元，EPS别离为0。93、1。15取1。27元，04月09日收盘价对应PE别离为16、13和12倍。考虑到公司炼厂安拆全球领先，产物盈利无望改善，分红潜力无望提拔，初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：原油等原材料价钱大幅波动风险、地缘关系恶化的风险、下逛需求不及预期的风险。